2022-04-28太平洋證券股份有限白宇對雙環傳動進行研究并發布了研究報告《雙環傳動2021年報點評：二次成長曲線開啟》，本報告對雙環傳動給出買入評級，圓柱齒輪減速機認為其目標價位為25.00元，當前股價為17.64元，預期上漲幅度為41.72%。

　　事件：發布2021年年報。全年實現營收54億，同比+47.13%，歸母凈利潤3.26億，同比+536.98%。圓柱齒輪減速機二次成長曲線開啟。圓柱齒輪減速機

　　業績情況分析。減速器全年毛利率19.53%，同比+2.16pct。其中齒輪業務毛利率19.62%，同比+2.15pct，主要系乘用車齒輪、工程機械齒輪放量，規模效應增加，減速器制造費用和人工費用占比下降，并且克服原材料上漲后毛利率依然有所提升。全年四費11.83%，同比-2.89pct，其中銷售費率-1.76pct，主要系會計準則變化，財務費率-1.94pct，主要系本期可轉債轉股相應利息費用減少所致。歸母凈利率6.05%，同比+4.65pct，恢復到2018年水平，利潤實現大幅提升。

　　齒輪龍頭迎來二次成長。從2020年下半年開始進入業績拐點期，并且在2021年每個季度都實現了同比以及環比的高速增長，圓柱齒輪減速機其中新能源汽車齒輪成為主要驅動力，核心原因是：汽車從燃油車過度到新能源過程中，齒輪精度要求變高，同時生產格局轉移-車企不再傾向于自己生產齒輪，均會選擇體外供應商。在生產權發生變化過程中，提前布局先進產能，再配合優異的設計、加工、質量保證等綜合能力走在行業前，搶占先機，獲得了極大的市場占有率。已與全球電動車制造企業、圓柱齒輪減速機比亞迪、廣汽集團、蔚然動力、日電產、舍弗勒、匯川、承平洋賜與雙環傳動買博格華納等重點新能源車企和電驅動制造廠商形成戰略合作并實現批量出貨。截至2021年12月31日，入評級方針價位250已獲得新能源汽車驅動系統齒輪在手訂單與2022年意向性合同共計16.4億元左右（2021年新能源齒輪營收5.85億，2022年有望+180%）。不僅是國內齒輪龍頭，并且突破海外訂單，加快國際步伐，有望成為全球梯隊精密齒輪供應商。

　　RV減速器或成未來亮點。除了受益于新能源變革，自身RV減速器也突破日歐壟斷，已基本實現機器人RV減速器產品全覆蓋和國產化全面替代。GGII數據顯示，2021年中國工業機器人減速器總需求量為93.11萬臺，同比增長78.06%。隨著數字化進程的加快推進，機器換人將受益其中，預計未來幾年減速器市場增長的確定性進一步增強，到2026年市場總需求量有望超過270萬臺。雙環在RV減速器為國內龍頭，市占率第二，隨著技術突破，有望取代Nab。

　　投資建議：受益于行業變化，持續高增，我們預計22-23年歸母凈利潤為5.28/6.9億。對應22年PE24.5倍左右,維持“買入”評級。

　　風險提示：乘用車行業銷量不及預期，RV減速器銷量不及預期，減速器原材料大幅漲價。圓柱齒輪減速機

　　證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券吳立研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為66.88%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.42億，根據現價換算的預測PE為25.46。

　　該股近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為30.0。證券之星估值分析工具顯示，雙環傳動（002472）好評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，5星)

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